来源：金砖智库CBGG 时间：2018-12-13
金砖智库（CBGG）学术成员胡必亮
近日，由金砖智库（CBGG）主办的“美元加息对新兴市场国家的影响与对策”研讨会暨报告发布会在北京金融街威斯汀酒店举行。北京师范大学新兴市场研究院院长、金砖智库（CBGG）学术成员胡必亮在主旨发言中表示，中国的产业体系完善，完全可以承受相当大资金的流入或者流出，在一定时间里，美元加息对中国影响不大，但中央政府必须做好应对措施，发挥好监管职能，关键要管好财政，管好杠杆，管好赤字，不能没钱的时候拼命发赤字。大多新兴市场国家面对美元加息，货币大幅贬值，股市大跌，根本原因还在于这些新兴经济体经济结构的脆弱。“一带一路”通过国际产能和金融合作，可以促进新兴市场国家产业的增强，新兴市场国家产业发展能力增强了，经济结构完善了，经济多元化成分提高了，就可以完全应对来自美元的金融风险。
以下为胡必亮先生发言实录：
各位嘉宾，大家上午好，今天的主题是美元加息对新兴市场国家的影响，所以我想紧扣主题讲三个问题，标题也就是三个关键词，美元加息、新兴市场，我加一个“一带一路”，因为我现在搞点“一带一路”，所以我看联系起来“一带一路”对缓解美元加息对新兴市场国家的影响，是不是有什么好处？
首先，美元加息是近年来美国经济发展基本逻辑下一系列良好表现的自然结果。美国金融危机后，从2015年起，美元开始加息一次，2016年也是加息一次，去年加息三次，今年到现在为止已经加息三次了，不少人认为可能还会有一次加息，我个人也认同这样的看法。这四年的美元加息，是与四年间美国经济发展的良好表现密切相关的，一点都不意外。
从这几年美国的经济表现来看，连续表现良好。其中年经济增长率2015年快速提升至2.9%，2016年为1.5%，去年2.3%，今年我预计在3%左右，4年的经济增长表现这么好，即使是在美国历史上，也不多见。而且，同期的通货膨胀率比较稳定地回升到了2—3%的水平，而失业率则不断降低，目前稳定在4%左右。
在这样一种良好的经济形势下，自然的结果就是大量的资本回流到美国，今年资本回流的幅度更大。尤其是四月份美国的资本回流一个月就超过2000亿美元，6月份甚至超过了2500亿美元。再加上大规模的减税刺激，如果不加息，就会造成经济过热，导致出现严重泡沫。因此，在这种情况下货币政策回到正常状态，连续加息是必然的结果。现在的加息有利于控制由高速经济增长所带来的一些问题，对于延续美国健康的经济增长是有利的。
但是，美元加息后，直接导致一些新兴市场国家资金大量外流。新兴市场国家的经济体制与制度还处于摸索阶段，比较不不成熟，也不稳定，加上其产业发展基础不牢固等多方面的原因，当美国实行宽松货币政策的时候，相当多的新兴市场国家并没有一个制度性的“阀门”管住资金的大量流入，往往形成“大水漫灌”的“洪灾”；当美国货币政策收紧时，又立马出现资本大量外流的情况，也没有有效的办法阻止这样的情况，容易形成“旱灾”。 从目前的实际情况来看，资本外流已经给新兴市场国家带来了一系列的麻烦：首先是本币大幅贬值，最典型的是委内瑞拉。土耳其今年也已经贬值30%左右了，南非的货币贬值也有20%左右，印度、巴西也都贬值了10%左右。为了对冲美元加息对资本外流的影响，不少新兴市场国家也加息，如土耳其、阿根廷、墨西哥、印尼、菲律宾等国，但又因此而抑制了经济增长，出现了两难局面。
此外就是股市不断地下跌，今年以来亚非拉股市都因此出现了不同程度的下跌。如果后续不能采取有效的政策措施的话，有的国家会因此出现比较严重的金融危机，这种情况此前在拉美和亚洲都出现过。
毫无疑问，美元加息确实是造成不少新兴市场国家目前出现比较严重的问题和麻烦的重要原因，但我认为根本的原因还是在这些国家本身。一是不少新兴市场国家的经济结构有问题，结构比较单一，对国际市场的依赖度太高，基本上都是出口资源性产品，大量进口工业制品，因此贸易平衡本身就很难实现。
二是即使有些实体产业，其生产率水平也比较低，很难支撑外资在这些行业的长期投资，譬如说农业，非洲一公顷农地的粮食产量只有1.5吨左右，只相当于世界平均水平4吨的不到40%的水平，更是只有中国粮食单产的20%多，农业生产率水平很低；同时不少新兴市场国家基本上就没有制造业，就更是不用谈制造业的国际竞争力了，因此很少有基础牢固、有实力的产业能够留得住外资，使其有比较稳定的比较好的回报。
三是不少新兴市场国家经常账户得不到平衡，存在逆差，有些国家的逆差还相当的大，因此有的国家就借了不少钱，债务比较多。
四是由于以上原因，有些新兴市场国家的外汇储备很少，对于金融风险的抵御能力很低。此外，有的新兴市场国家在治理体制与制度方面存在严重缺陷，有的国家甚至还存在政治动荡等问题。因此，如何改进新兴市场国家本身所存在的这些问题，应该说是一个更根本的问题。
很显然，美元加息只是更加清楚地暴露了新兴市场国家目前存在的一系列问题，其中如何提高自身的经济实力是其中一个重要方面。为了增强自身经济实力，目前的一个重要选择就是积极参与共建“一带一路”，利用中国提供的机会，力争使自己从中更多的受益。
首先，积极参与共建“一带一路”，有利于改善自身基础设施条件与水平，为经济腾飞和快速发展创造基础条件，同时也可以增加就业机会，降低运输成本，促进贸易增长。
其次，积极参与共建“一带一路”，与中国一道推进国际产能合作，有利于促进自身制造业发展，加快推进自身工业化进程。中国的工业化已进入后期阶段，中国的制造业世界规模最大，工业产能世界最强，在一带一路框架之下进行国际产能合作，将直接有利于利用中国的资金、技术和市场，促进自身的产业得以快速发展。通过一带一路框架的国际产能合作，还能够加强新兴市场国家经济结构的调整，促进新兴市场国家产业发展能力的增强。产业发展能力增强了，经济结构改变了，经济多元化水平提高了，长期抗击金融风险的能力也会增强了。
第三，积极参与共建“一带一路”，有利于在更加开放的环境下，更好地利用中国巨大的市场，带动新兴市场国家的经济发展。中国需要大量地进口，不少新兴市场国家的优质农牧产品在中国市场上都很受欢迎，中国也需要每年从新兴市场国家大量进口能源产品、矿产品等重要产品，这也有利于为一些国家带来收入，改善基础设施条件和提升人力资本，为其经济起飞和长期发展创造良好条件。
第四，通过积极参与共建“一带一路”，有利于加强区域性和跨区域的金融合作。亚洲金融危机的教训使亚洲国家意识到要建立区域性金融合作框架的重要性。现在相当多的一带一路国家金融体系的脆弱性和金融市场的不稳定成为突出问题，导致其长期发展的不确定性很大。中国已经成为不少新兴市场国家的最大投资国，因此金融合作的深度有条件进一步加深。在一带一路框架下加强金融合作，对完善新兴市场国家金融体系有好处，对促进地区和世界金融市场稳定也有好处。因此，在“一带一路”框架下促进区域和跨境金融合作潜力巨大，前景广阔。
现在相当多的“一带一路”国家金融风险、金融市场的不稳定是很重要的一个问题，导致这些国家的发展非常不确定，你看中亚这些国家，哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦，包括俄罗斯，这些国家的金融市场非常不稳定。哈萨克斯坦经济发展很好，但是他金融体系很脆弱，他们过去依赖美元，但依赖美元，他跟美国没有太多交易，所以依托美元意义不大。所以哈萨克斯坦现在逐渐意识到人民币的重要性，特别中国加强“一带一路”投资之后，大量投资是从中国来的，中国对哈萨克斯坦投资大大超过俄罗斯对哈萨克斯坦的投资，我们已经成为中亚很多国家的第一大投资国，而美国的投资相对比较少，贸易也比较少。所以这些国家现在有这种需求，就是加强人民币与他本国本币互换，这是毫无疑问的。另外，就是把人民币作为一个他国家的储备货币，他的投资都用这个人民币来进行结算。这样对推进人民币国际化有好处，对这些国家稳定金融市场也有好处。所以在“一带一路”框架下加强金融合作，对完善国际金融体系是有好处的。
最后，就是在这种美元不断升息的情况下，中央政府应该履行好自己的职责，第一要管好财政，就是管好赤字，一定要管好赤字，不能没钱的时候拼命发赤字，问题越来越重，饮鸠止渴就更麻烦了；第二个要管好货币，把握好货币政策的力度、节奏和重点；第三个管好杠杆。所以这个时候，关键是中央政府要发挥监管的职能，履行好中央政府的监管职能，短期可能有一定的痛，但是对长期发展是有好处的。
我想就跟大家分享三点看法，很不成熟，请大家批评指正，谢谢！
